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精選深度分析
【財經週報-PCB】告別供過於求，ABF載板搶食AI載板漲價紅利
關鍵事件
ABF載板產業歷經2022至2023年的庫存修正與供過於求低谷後，隨著AI伺服器需求爆發性成長，供需結構正式翻轉。AI加速運算晶片對高階ABF載板的規格要求大幅提升，帶動平均售價上揚，台灣相關廠商正積極卡位這波漲價紅利。多家媒體同步報導此趨勢，顯示市場對ABF載板進入新多頭週期的共識正在形成。
關鍵數據
ABF載板全球產能中台灣廠商（欣興、南電等）合計佔比約50%；AI伺服器用ABF載板層數從傳統20層提升至24至32層，單價較標準伺服器用途高出50%至80%；NVIDIA GB200 NVL72等新平台所需ABF載板面積較前代H100增加約30至40%；市場預估AI伺服器ABF載板需求2024至2027年CAGR超過30%。
市場重要性
ABF載板產業正式從庫存修正的谷底進入AI驅動的新一輪景氣上行週期，供需反轉訊號明確，台廠具備直接受益條件。與前一波伺服器週期不同，此次AI載板的差異化程度更高——Blackwell、MI300X等AI加速器所需的ABF載板不僅層數更多、線寬更細，封裝面積也更大，使得競爭門檻顯著提升，有利於已具備先進製程能力的台廠鞏固市佔。漲價紅利疊加產品組合升級，將同步拉抬台廠的毛利率與ASP，預計2025至2026年財報將出現明顯改善。此波行情的持續性取決於AI基礎建設投資是否維持高強度，目前雲端巨頭資本支出指引均未見下修，支撐面相對穩固。
⚠ 反面觀點
ABF載板漲價紅利看似確定，但日本Ibiden與Shinko正積極擴產，加上韓國三星電機切入高階ABF市場，若AI伺服器採購週期在2026年出現季節性遞延，新產能與需求放緩雙重夾擊下，漲價幅度恐不如預期；此外，NVIDIA可能轉向更高整合度的封裝架構（如CoWoS-L），部分需求或被基板級封裝取代，壓縮傳統ABF載板的成長空間。
📍 接下來觀察
- 欣興、南電2025年Q2財報毛利率是否突破30%，驗證漲價效果是否落地
- NVIDIA Blackwell Ultra平台出貨量確認，觀察台廠ABF載板拉貨節奏是否加速
- Ibiden與Shinko新產能2025至2026年開出進度，是否提前衝擊台廠報價空間
- 雲端四大（AWS、Azure、GCP、Meta）2025年下半年資本支出執行率，決定ABF載板需求能見度
- 先進封裝（CoWoS、SoIC）大面積普及是否侵蝕傳統ABF載板需求結構
- 地緣政治下美國是否要求AI晶片供應鏈本土化，影響台廠ABF載板長期市佔格局
❓ 常見問題
ABF載板之前為什麼會供過於求，現在為何又反轉了？
2021至2022年廠商因PC與伺服器需求高峰大舉擴產，隨後2023年需求急凍導致庫存積壓、價格重挫；2024年起AI伺服器爆發性成長帶來全新需求結構，舊有庫存消化完畢後供需正式翻轉為缺貨格局。
AI用的ABF載板和一般伺服器用的有什麼差別，為何價格能漲那麼多？
AI加速器（如NVIDIA Blackwell）所需ABF載板層數更多（達32層以上）、線寬更細、封裝面積更大，製程難度遠高於傳統伺服器載板，單價可高出50%至80%，技術門檻也讓競爭者難以快速追上。
台灣PCB廠商能吃到多少這波漲價紅利？
台灣廠商（欣興、南電為主）合計掌握全球ABF載板約50%產能，且率先完成先進製程認證，是NVIDIA與AMD的主要供應商，預估2025至2026年將是毛利率與EPS雙升的兌現年。
美銀大幅上調目標價！某ABF載板大廠被喊至1700元、欣興喊至1400元，供需缺口延燒至2028年！
關鍵事件
美國銀行（Bank of America）券商分析師大幅上調台灣ABF載板主要廠商目標價，其中欣興電子目標價被上調至1400元，另一家ABF載板大廠（推測為南電或景碩）目標價更被喊至1700元。美銀分析師認為ABF載板供需缺口將持續延燒至2028年，遠比市場先前預期的2026年緩解時間點更晚，顯示外資對台廠ABF載板景氣週期長度的預期正在大幅修正。
關鍵數據
欣興電子目標價上調至1400元（相較當時股價隱含顯著上漲空間）；另一ABF載板大廠目標價上調至1700元；美銀預估供需缺口延續至2028年，景氣週期長度較市場共識延長約2年；欣興電子近期股價區間約800至1000元，目標價隱含上漲幅度達40%至75%；全球ABF載板2024至2028年CAGR市場預估約25至35%。
市場重要性
國際頂級投行美國銀行將ABF載板供需缺口預測延伸至2028年，是本輪AI載板景氣週期中最具指標意義的外資觀點修正，意味著台廠高獲利期間將遠長於市場此前共識。此一預測若成立，意味著欣興、南電等台廠在未來3至4年內將持續享受量價齊揚的紅利，資本支出回收期更短、股東報酬率更高。外資目標價的大幅上調往往引發追蹤效應，摩根士丹利、花旗、高盛等其他外資行若跟進，將進一步強化外資持股比例上升與股價正向循環。值得注意的是，2028年缺口論隱含一個前提：AI基礎建設投資在未來4年均維持當前強度，此假設本身就是最大的不確定性變數。
⚠ 反面觀點
美銀將缺口延伸至2028年的預測過度樂觀，歷史上投行在景氣上行末段往往是最後一批喊高目標價者；目前欣興等台廠股價已大幅反映未來景氣，若AI伺服器採購出現任何放緩訊號，如此高估值將造成股價劇烈回調，「缺口炸到2028」的敘事一旦破功，修正幅度恐與漲幅相當。
📍 接下來觀察
- 其他外資投行（摩根士丹利、高盛、花旗）是否跟進上調欣興與南電目標價，形成外資共識
- 欣興、南電近期法說會是否上調2025年全年營收與毛利率指引
- 2025至2026年ABF載板實際報價漲幅能否達到美銀預測的幅度，驗證缺口論是否落地
- NVIDIA與AMD次世代AI晶片（Rubin、MI400）採購規格確認，決定2026至2027年ABF載板面積需求
- 2028年前全球ABF載板總產能擴充量是否提前填補缺口，使美銀預測提前失效
- AI應用是否從訓練端擴散至推論端邊緣設備，改變ABF載板需求結構與客戶集中度
❓ 常見問題
美銀喊的目標價1400元、1700元可信嗎？依據是什麼？
美銀的目標價通常基於未來12個月EPS預測乘以本益比區間，若2025至2026年欣興EPS因漲價大幅成長，1400元對應約20至25倍PE並非不合理；但目標價是分析師預測值，不代表股價一定到達，投資人需自行評估景氣持續性風險。
為什麼美銀說缺口會延燒到2028年這麼久？
主因是AI伺服器需求呈爆發性成長，而ABF載板擴產週期長達2至3年，即使廠商現在積極投資，新產能最快也要2026至2027年才能大量開出，加上AI晶片持續升規拉大單片面積需求，使供需缺口難以在短期內填平。
欣興電子和那家被喊1700元的ABF大廠是同一家嗎？
不是，欣興目標價為1400元，被喊至1700元的另一家大廠依產業規模與ABF載板市佔推測最可能為南亞電路板（南電），但新聞未明確點名，投資人應待美銀正式研究報告公開後確認。
